核心观点2019铜产量整体下降。随着时间的脚步迈向2020年，全球各大铜矿企业争相发布2019年产量情况以及公司对于2020年的产量指导，我们收集整理了11 家重点铜矿企业的具体情况。整体来看，2019年样本企业的铜产量(铜精矿、湿法铜)正处于上升态势，刨除矿山建设及大自然保护环境的情况，主要原因仍在于铜矿阻碍亲率较高，诸如Mutanda矿重开、智利部分地区遭遇旱季以及南美地缘政治等因素，导致产量下降显著。

2020全球铜供应重返增长速度区间。首先从样本企业得出的产量指导情况来看，海外铜矿龙头企业2020年整体产量将重返于是以快速增长，增量的来源还包括重点项目生产能力的之后爬坡、矿企主动提升生产效率等。其次我们对重点铜矿项目展开追踪整理，2020年铜精矿产量提升大约为37万吨。此外，2020年也是海外新建矿山项目建设的关键时点，2021年铜精矿产量将进一步提高。

疫情影响下短期铜矿供应偏松，但年内整体仍保持偏紧格局。近期疫情造成国内交通运输管制严苛，冶炼厂硫酸外运阻碍，变换硫酸供应不足局面，造成部分炼厂内硫酸胀库现象相当严重，进而导致国内大规模减产，因此短期铜矿供应正处于偏松状态。根据近期产量指导以及疫情阻碍情况，对2020年铜精矿供需平衡展开新的测算，预计全年精矿供应量为1767万吨，需求量为1771万吨，整体仍呈现出偏紧格局。

阻碍因素与供应价格弹性或不断扩大矿端供应缺口。尽管2020年铜精矿产量将重返快速增长趋势，但产量仍面对着两方面的影响。

一方面是铜矿的阻碍亲率，除政治因素外，劳工合约签定和天气状况仍是2020年产量的潜在阻碍项。另一方面是供应价格弹性，通过统计分析，境外8万吨以下矿山产量变化与铜价具有极强的于是以涉及走势，而国内新疆、云南、西藏以及广西地区铜矿产量也与铜价具备相关性。因此如果铜矿阻碍亲率下降或铜价持续高于5200美元/吨，那么年内铜精矿均衡由紧均衡重返小幅紧缺。

正文一、全球主要铜矿企业2019年产量辨别随着时间的脚步踏入2020年，国际主要铜矿企业争相发布其2019年产量情况、2020年预期以及主要铜矿矿山的重点建设进展情况，我们整理了全球11家主要铜矿企业的资料展开汇总。通过表格1数据我们可以看见，2019年样本企业铜产量(还包括铜精矿、湿法铜，并刨除部分共计矿山产量重合部分)为778.3万吨，较2018年增加了24.1万吨。产量的明显下降，一部分源自重点矿山正处于建设和过渡期而造成的产量下降，诸如自由港旗下的Grasberg项目，2019年已完成了露天矿部分的铁矿，并开始由室外并转地下改变，网卓新闻网，产量有所下降，另一部分源自南美矿山人为和大自然因素的阻碍，人为因素还包括环保抗议、工人大罢工等，而大自然因素主要是智利中部地区遭遇有记录以来最旱季的一年，雨水的缺乏使当地铜矿生产受到阻碍。当然仍有少数矿山正处于生产能力爬坡阶段，为铜产量获取增量，其中最主要的项目是第一量子旗下Cobre Panama项目和紫金矿业(601899,股吧)国内外矿山扩产计划等获取较小增量。

录：1. 2020年产量指导所取上市公司公告中下限和上限的中间值2. Freeport公告中未具体2020产量指导，此处为公司得出的销量指导3. Glencore 公告中对于2020年产量指导中包括旗下锌、镍资产中的铜产量，表中统计资料2018、2019铜产量仅有考虑到公司铜资产中的产量.4. VALE公司公告中未具体2020年产量指导，表中数值为本机构预测值5. Rio Tinto公司未具体Escondida矿山2020年产量指导，表中数值为本机构预测值经历了产量下降的2019年，2020年全球铜产量将新的返回增长速度区间，我们将上述企业报告中对于2020年产量指导情况展开汇总。融合公告以及部分我们的预测，预计样本企业2020年铜产量总计为815万吨左右，较2019年下跌了4.6%。如同我们在2020年铜市未来发展中提及的电解铜产量主要各不相同铜精矿产量，并对2019-2021年铜矿主要变动项目展开追踪，本文也在此基础上，融合上述样本公司的公告对项目展开新的辨别。

2019-2021年全球铜矿山变量辨别从辨别结果可以显现出，统计资料样本2019年铜矿产量较前一年上升了9万吨，降幅为0.5%(比较全球铜精矿总产量)，而2020年开始样本铜矿产量将新的返回快速增长区间，较2019年提升37万吨，增幅为2.0%，而2021年铜矿产量将更进一步快速增长49万吨，增幅为2.8%。可以显现出从2020年开始铜矿产量转入新一轮的快速增长周期。二、疫情影响下短期铜矿偏松，但年内整体仍偏紧2019 年全球铜精矿产量整体下降，但冶金末端生产能力大大上升，特别是在中国的冶金生产能力的获释导致矿端的紧缺，铜精矿TC也随之走弱，2019年年底国内各大铜企与国际矿业公司宽单签定TC的benchmark也正处于近年来较低水平。

但2020年伊始，国内新型冠状病毒肺炎较慢蔓延到，各地严苛的交通管制措施使得铜冶炼厂硫酸无法运往，变换硫酸原本正处于供需不足的局面，使得部分炼厂内硫酸胀库现象相当严重，导致国内经常出现5-6万吨的减半产量，对于铜精矿的市场需求有所弱化，因此近期铜精矿供需情况偏向不足，进而造成国内冶金TC大大明显声浪，目前已返回70美元/吨以上的水平。考虑到本次TC下跌的原动力是疫情造成的硫酸运输必经，因此随着疫情蔓延到受到遏止，各地交通将渐渐恢复正常，减产的冶炼厂也将恢复正常生产，TC或将重返弱势。疫情冲击造成市场需求的下降，而2020年铜精矿供应将呈现出下降趋势，精矿整体的供需格局又再次发生了如何的变化呢？根据我们的近期测算，2020 年铜精矿供应量将快速增长到1767 万吨，而需求量将快速增长到1771万吨，整体呈现出供需偏紧的格局。

比起于年报中的测算值，两者皆展开了上调，其中市场需求的上调量即考虑到了疫情方面的影响，而供应量的上调量为5 万吨，主要根据公司公告展开调整。可见，尽管短期疫情影响下铜精矿供需呈现出偏松状态，但年内整体将正处于稍短缺的格局。2019 年铜矿供应紧缺的局面除了部分矿山因为品位或建设问题而造成产量大自然下降外，低阻碍亲率实际是造成这一局面的主要因素，还包括Mutanda矿的重开、南美地区政治以及天气等方面，多重因素影响下2019年阻碍亲率低约5%。

而对于2020年的阻碍情况，我们也展开了一些辨别，除了政治因素外，其中劳工合约和天气情况有一点注目。劳工合约，根据安托法加斯塔报告中透露，旗下Centinela、Zaldívar两个矿山的劳工合约在2020年面对届满，特别是在是Centinela矿山必须与四个工会分别在7月、10月和11月之前新的协商劳工合约。而天气状况方面，2019年智利中部地区遭遇将近几十年来最相当严重的的旱灾，对英美资源旗下Los Bronces矿山产量产生较小影响，而公司目前对于2020 年产量预期仍指出将受到区域降水情况影响。

除上述阻碍因素外，小矿山的供给价格弹性对整体供应的影响不容忽视，在年报中我们对海外小型矿山的产量与价格关系展开更为详尽的论证，还包括智利、秘鲁、澳洲以及非洲情况分别展开了检验，结果表明年产量大于8万吨的矿山在过去10年间，产量变化与铜价具有极强的于是以涉及走势。按照较低波动亲率，铜价波动500美金计算出来，小矿由于价格带给的波动在10万吨左右，如果波动缩放则影响更大。

此外，我们对国内矿山产量与铜价关系展开分析，由于我国铜矿资源肥沃且大型矿山较较少，目前年产量多达8 万吨的矿山仅有德兴和紫金山，所以采行分省份铜精矿产量与铜价关系展开分析，得出结论新疆、西藏、广西、云南四个省份的铜精矿产量不受价格影响较小，根据2019年1-11月各省总计产量来看，上述四省的铜精矿产量之和占到全国总产量的27%左右。当前不受疫情影响，铜价从年初的6300美元/吨一度跌到至5500美元/吨一线，尽管价格有所声浪，但铜价下跌动力严重不足，仅有返回在5700美元/吨附近。

考虑到目前价格离矿山90分位线(5200美元/吨左右)距离不远处，若价格之后走低且持续一段时间，国内外小型矿山产量可能会受到影响，预计铜精矿供应缺口或将不断扩大。因此综合来看，尽管2020年铜精矿供应呈现出下降趋势，但整体仍保持供需偏紧的格局，一旦阻碍亲率下降或铜价跌到至5200美元/吨之下，年内精矿均衡由紧均衡重返小幅紧缺。三、国际矿企重点项目工程进度进展1. BHP智利Spence项目：目前项目的投资仍在展开中，总体项目已完成74%(截至2019年12月31日)，预计在2021财年上半年展开投产，新的建设的95 ktpd 生产能力的选矿厂预计在运营最初10年的时间里铜精矿年产量需要超过185 kt，并且将缩短矿山运行时间多达50年。2.Rio TintoKennecott项目：2019年矿石品位下降造成铜产量上升，2020年该矿铜矿石品位将之后下降，但预计在2021年第一季度随着东部边老大铁矿逐步过渡到南部边老大的铁矿，矿石的品位将不会提高。

2020年第二季度，该项目冶炼厂将不会展开为期45天的例会检修确保工作。在2019年12月3日，公司宣告通过一项针对Kennecott矿山总计15亿美元的投资计划，目的更进一步前进南部边老大项目第二阶段的废石挤压以及基础设施的建设，使得矿山的运作时间缩短至2032年，并在2026至2032年期间转入到矿体新的区域的铁矿工作。Oyu Tolgoi地下矿项目：关于地下矿详尽的铁矿设计工作仍在展开中，预计在2020年上半年已完成，并将在下半年构成最后估计，还包括开发阶段成本开支以及该项目的规划。

3. FreeportLone Star项目：对于Lone Star溶解洗铜矿项目的研发始自2018年，预计将在2020年底开始贡献生产量。该项目初期铜年产量预计在2亿磅(大约9万吨)，并且未来有扩产的可能性。同时，该项目早已找到有相当可观的硫化矿资源，公司将根据钻井结果来制订未来开发计划。

Grasberg Block Cave：该项目的地下矿石早已开始展开铁矿，出自于与露天矿完全相同的矿脉。2020年矿石产量预计能超过每天3wt，到2023年能超过13wt/天。

Deep Mill Level Zone(DMLZ)：DMLZ地下矿坐落于Grasberg矿体的东部，目前产量仍在爬坡阶段，预计2020年日矿石产量需要超过2.8wt，到了2022年，日矿石产量可超过8wt。由于崩塌采矿法的特性要求，Grasberg Block Cave和DMLZ两个项目未来的产量将持续注目并且在提供更加多资料后不会展开修正。

随着PT—FI的采矿权由2031缩短至2041年，公司允诺在印尼建设一个新的冶炼厂，预计在2023年12月21日竣工。目前冶炼厂的选址早已已完成，工程和技术设计正在展开中，预计将在2020年月施工建设。

4. First QuantumCobre Panama项目：该项目月底2019年9月1日月开始展开商业性铁矿，在第四季度，项目的建设和试运营基本已完成，最后一条选矿线在12月中旬上线。2020年该项目将之后生产能力爬坡。5. OZ MineralsCarrapateena矿：该项目月底2019年四季度开始有铜精矿的生产量，2020年全年将正处于生产能力爬坡阶段，预计到2020年底可以超过剩产。

随着生产能力大大提升，预计2020年铜的产量为20000-25000t。6. MMGLas Bambas因为堵路事件而造成大量铜精矿冲刷在矿山，截至2019年年底，仍有5wt铜金属量冲刷于矿山，预计此库存将在2020年二季度中旬萃取并运输过来。公司指出2020年是Las Bambas改变过度的一年，重点在于第三个球磨机的竣工以及Chalcobamba矿坑的铁矿，其中Chalcobamba的矿坑预计在三季度投入生产，因此预计矿山全年铜产量为35-37wt。

7. Teck ResourcesQuebrada Blanca Phase 2项目的土木施工正在展开，项目预计在2021年四季度已完成建设，在2020年构建满负荷生产。QB3项目正在展开钻井和工程研究工作，并打算在2020年展开可行性研究。8. Southern Copper Teck Resources秘鲁Tia Maria项目：在2019年7月8日取得了动工许可，期间暴力抗议之后，当局停止了施工许可证，SCCO被迫在8月中止工作，以容许官员评估居民和地方当局对工厂建设地点的异议。

随后在10月30日，秘鲁政府为SCCO延后已幸的Tia Maria铜矿进了最重要的绿灯SCCO期望该项目能在2020年之前已完成；一旦竣工，该矿预计将在估算的20年使用寿命内每年生产12万吨铜。墨西哥Buenavista铜锌矿项目：目前已完成了基础工程，正在展开环评。预计在2022年3季度开始生产量，铜年产量为2万吨。

Pilares-Sonora项目环境许可证早已取得，目前正在申请人更加多用地。项目预估2021年下半年开始投产，年产量3.5万吨铜当量的铜精矿。投产时间领先于此前预估的2020年。El Pilar-Sonora项目，预计2023年投产湿法铜项目。

9. 紫金矿业Timok 铜金矿上带上矿可行性研究报告早已已完成。根据可研，Timok上带上矿服务年限为13年，年均产铜7.73万吨，其中投产前三年分别产铜5.15万吨、13.54万吨、14.49万吨。

Timok铜金矿上带上矿目前前期工作进展成功，预期将于2021年投产。2020年是旗下重点矿山项目的建设的关键时期，还包括塞尔维亚Timok铜金矿和刚果(金)卡莫阿—卡库拉铜矿，谋求构建2021年投产并构建构建设计生产能力的30%，2022年构建设计生产能力的70%，2023年达产。

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